T+0交易制度对A股发展的重要意义

A股市场目前正处于一个非常尴尬的阶段：对内，融资功能因IPO停止而丧失，投资功能因近五年的下滑趋势而成为财富绞肉机。证券市场两项基本功能的丧失，意味着一个总市值近25万亿、占国民生产总值近一半的市场已成为国民经济的附录。它不仅不能成为资本配置的理想场所，而且还在不断侵蚀资本转化的效率。对外，由于市场低迷、交易机制不畅、市场流动性差等因素，监管机构自4月1日起允许在内地工作的台港澳居民直接交易A股，但合格投资者普遍反应冷淡。面对尴尬，出路有两条，要么手术切除阑尾，要么继续改革实现功能回归。不用说，后者是明智的选择。

改革的关键是找到突破口。虽然T+0只是一种交易制度安排，但从其市场影响力来看，它具有调动整个制度的作用。正是如此，针对证券市场的现状，重新推出T+0是释放制度红利的重要举措，对于证券市场的发展具有长期而深远的意义。

T+0是证券市场“三公机构”的应有之义

公开、公平、公正“三公原则”是证券市场的基础，也是保护投资者利益的基础。我国证券市场创立时，实行股票T+1交易。由于当时股票数量较少，成交量不断萎缩。为了促进交易、活跃市场，沪深证券交易所于1992年5月和1993年11月实行T+0。但交易限制放松后，市场波动剧烈，投机盛行。因此，从1995年元旦开始，两市恢复T+1交易。 T+1当时确实对遏制投机、防止股市剧烈波动、保护投资者起到了一定的积极作用。但随着股市容量的增大和投资者的增多，18年来T+1的负面效应逐渐显现，特别是在保护中小投资者方面。副作用是显而易见的。

现代社会，信息极其发达，互联网传播极其迅速。每一条信息的出现都会影响市场走势。面对瞬息万变的市场，投资者必须迅速做出反应。现行的T+1交易制度无疑降低了他们的响应效率，并带来了不必要的损失。不过，一些机构投资者和实力雄厚的投资者可以通过股指期货T+0对冲风险，或者通过融资融券的方式抓住投资机会。但由于门槛限制，大部分中小投资者无法参与股指期货。而融资融券，如果不给予及时周转机制，中小投资者最终将成为证券市场的砧板上的鱼，这显然违背了证券市场的“三公平原则”。

有人认为T+1有利于价值投资，散户可以进行长期投资，不用担心当天的波动。试想一下，在同一个市场上，有些人可以来回交易、投资、投机，而另一些人只能坐等第二天，不知道情况会突然发生怎样的变化。公平在哪里？

而且，股市投资的本质是交易。既然是交易，那就有风险。如果存在风险，必须给交易者提供自救的机会和纠正错误的机制。就像一个人到河里去游泳一样。入水后，他发现水流很大，于是本能地游了回来。如果他继续在湍急的河水中等待，直到第二天被允许游回来，显然是不现实的。实行T+0相当于给了他立即回归的机会。他可以尝试、犯错误，这样投资风险就会大大降低。

T+0是证券市场的活力源泉

市场既是资源配置的场所，也是价格发现的场所。如果市场不活跃、交易停滞，其资源配置和价格发现功能就会失效。多年来，一些在A股市场成为垃圾的ST股，利用T+1制度的漏洞，通过连续涨停的方式人为控制市场，不断拉高股价，最终实现高位。经销金价和石料价格。这是对证券市场负面影响的一个公然嘲讽。如果实行T+0，投资者可以通过当日反转交易增加市场供给，这将增加做市商封涨停板的成本，可以极大遏制其恶意抬高股价的行为。

股市低迷时期，投资者对负面信息极为敏感，加之对经济前景的不确定性和疑虑增加，市场参与热情缺乏，交易活跃度下降，部分优质股票被低估，市场形象受损。受到很大损害，尤其是对于一些国际公司而言。大企业在对外贸易和并购中不能充分发挥杠杆作用，在谈判和讨价还价中处于弱势地位。

可以证明的是，近年来我国期货市场的快速发展很大程度上得益于T+0交易。统计显示，2013年一季度，国内期货市场保证金总额接近2300亿，1-2月期货市场累计交易额达36万亿。与股市的2500只股票相比，期货市场的主流品种只有20个。剔除期货近10倍的杠杆率，如果按照T+1进行交易，期货市场的交易量必然大幅萎缩，参与人数也将大幅减少。其价格发现功能无法实现。

资金是市场交易的活水。资金使用效率决定了市场的活跃程度以及价格与价值的波动关系。 T+1严重影响了资金利用效率，人为减少了市场流动性，扭曲了市场的基本功能，背离了市场——价值规律的基本规律，成为当前经济健康发展的制度性障碍。 A股市场。

T+0是证券市场创新的基础

证券监管机构历来鼓励创新，证券行业也出现了不少创新举措。但不得不承认，创新步伐太慢，创新举措雷同太多，创新效果还不明显。以近年来券商创新成果最为显着的理财产品为例。其规模从2011年底的0.28万亿元增长到2013年3月末的2.83万亿元，规模扩张较快，但总体效益并不明显。同时我也注意到，很多产品创新本质上都是信托、银行金融产品的翻版。由于这种创新缺乏个性，很容易导致行业竞相模仿，最终形成银行、信托、券商竞相发行金融产品、争夺客户的混战局面。

创新没有固定的方法，但创新必须建立在巨大的市场基础上。只有市场大了，创新才会层出不穷，避免抄袭竞争。当前A股市场交易量较高时，日均交易金额超过1500亿。与总市值近25万亿、流通市值超过8万亿的市场相比，这个交易金额确实很小。如果实行T+0，日交易量至少会增加两三倍，达到300到4000亿，甚至更多，这无疑提供了广阔的创新空间。只有这样，各种创新品种才会层出不穷，行业错位竞争才会大大避免抄袭、抄袭带来的各种弊端。只有这样，才能实现资金流动性、保值增值、投资者保护。

T+0是证券市场的发展之路

全球主要发达资本市场均实行T+0交易。 A股要与世界接轨，交易制度是实现接轨的关键一步。经过20多年的发展，我国证券市场从无到有、从小到大、从引进到自主发展。其市值现已位居全球第二，可与我国GDP的全球排名相媲美。已取得了显著成果。但我们的制度设计还比较落后和保守，与国民经济参与全球竞争严重不相适应。

首当其冲的是证券行业。全球资本流动趋势已经形成，规模不断扩大。随着人民币国际化，银行、保险、证券等金融机构参与全球竞争成为必然。当前规模和实力还十分薄弱的证券业面临着更大的挑战。习惯了单边交易低迷的券商，缺乏未来大规模资金管理、投资运作以及各类金融工具的创新和运用的培训。

其次，资本全球化和产业全球转移，必然导致企业全球并购。并购是中国企业走出去的重要组成部分，证券交易所是一种理想的并购模式。但如果我们的市场交易停留在现有水平，股价无法充分体现公司价值，股票交易无法与全球市场同步，势必会增加企业并购成本，损害企业效率。并购。

另外，目前国际金融市场信息技术的应用已经与信息技术的发展完全同步，在套利交易、量化投资等方面优势明显。T+0交易对信息技术的要求是远高于目前的T+1。为应对国际资本市场信息技术带来的交易挑战，我们必须未雨绸缪，给予行业充分的锻炼机会。

不可否认，对于T+0的重新推出，反对的声音不乏其人。但面对新形势，更要看到重新推进T+0的利好因素、紧迫性和重要性。如果有关部门能够抓住机遇，锐意改革，重新推行T+0，释放制度红利，必将为我国证券市场的纵深发展注入持久活力，为进一步全球化提供成功范例。我国的经济。